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中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,杨雨钦近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《2023Q1短期承压，合同负债稳健增长》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为109.96元。

欧派家居(603833)
公司于4月27日发布2023年一季报，2023Q1实现营收35.7亿元，同比减少13.9%，归母净利润1.3亿元，同比减少44.4%。一季度收入业绩占全年比重较低，目前公司在手订单充足，看好整装大家居战略在Q2开始持续释放增长动能，维持买入评级。
支撑评级的要点
一季度订单释放不及预期，收入业绩短暂承压。2023Q1全国疫情管控集中放开叠加去年高基数影响，公司收入有所波动。分产品看，公司橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他品类收入分别同比变化-18.0%/-14.8%/10.5%/-4.9%/-14.2%至10.8/19.7/1.8/2.1/0.4亿元，Q1期末欧派厨柜（含橱衣综合）/衣柜/卫浴/木门门店数较年初变化-4/4/-15/-14家至2475/2214/1051/801/1042家，但公司坚定推进整家定制2.0战略，配套产品收入增速高于传统产品，未来板材升级及整家品类协同有望充分发挥成长潜力。分渠道看，直营/经销/大宗/其他渠道营收同比变化-27.5%/-14.5%/-13.0%/13.6%至0.9/27.6/5.9/0.6亿元，公司从零售整装、欧派整装和铂尼思整装三维度布局整装赛道，持续赋能终端，一体化解决方案和标准化流程提高客户满意度并降低转型整装门槛，在大宗业务方面，在严控风险的基础上向多品类多场景延伸。
固定成本及费用拖累盈利能力，在手订单大幅增长。2023第一季度公司毛利率26.7%，同比降低1.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8%/8.7%/5.2%/-2.1%，同比变动0.6/1.6/0.3/-1.3pct，净利率同降1.9pct至4.2%。Q1经营性净现金流同增327.5%至7.4亿元，经营质量良好。期末公司合同负债同比增加25.4%至17.0亿元，表示公司在手订单充足，期待后续弹性释放。
看好公司多维度推进大家居战略，巩固龙头地位。零售端，公司龙头优势明显，持续推进门店优化升级、经销商赋能和品类融合，多渠道引流及客单值提升效果已得到验证；整装端，公司布局领先，绑定优质装企资源，跑通整装大家居模式，整合优势已然显现且仍具较大成长空间。未来看好公司零售大家居和整装大家居双轮驱动，市场份额不断扩张。
估值
当期股本下，我们预计2023至2025年EPS分别为5.10/5.94/6.78元；对应PE为22/19/16倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
地产竣工不及预期，整装业务拓展不畅，原材料价格波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.2亿，根据现价换算的预测PE为21.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级32家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为147.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）